伍超明、胡文艳、李沫（ 伍超明系财信金控首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员） 核心观点 一、8月内需修复放缓，外需与新动能托底，逆周期调节必要性上升。 供给端工业增速回升，高技术制造业与现代服务业等新动能维持高景气；需求端出口延续两位数超预期高增，但内需修复偏缓，商品消费走弱、服务消费表现亮眼，投资累计降幅继续扩大；物价端受外部输入与新动能推动，CPI温和回升，PPI由降转升；金融面流动性充裕但实体信贷需求偏弱，融资结构向直接融资显著转型。总体看，新动能与外需提供韧性支撑，内需不足仍是核心掣肘，亟待财政、货币协同发力破局。展望年内，随着逆周期调节政策逐步显效，经济有望在9月迎来触底温和回升，预计三、四季度GDP分别增长4.5%、4.6%，全年约增长4.6%。 二、供给回升内需走弱，政策加力已在路上。 8月经济“供给强于需求、外需强于内需、新动能强于旧动能”的特征进一步强化，主因外部美伊局势反复、国内极端天气扰动以及政策虽加力但显效偏慢。生产端，工业增加值超预期回升，外需强劲与国企发力是主要支撑，新动能对规上工业增长的贡献率已超六成；服务业生产增速创去年以来新低，下滑势头亟待扭转。需求端，消费在低基数下进一步走低，汽车等以旧换新品类为主要拖累，服务类、品质型消费表现相对较好，政策亟需聚焦增加收入与优化服务供给发力，释放消费潜力。投资累计降幅继续扩大，其中基建投资下行斜率趋缓，新型基建和低基数形成支撑，传统地方主导基建拖累加深；制造业投资继续放缓，成本抬升和内需低迷是主要拖累；房地产投资降幅持续扩大，“销售低迷、去库承压、拿地偏弱、融资趋紧”的筑底态势未变。出口继续高增长，AI链条和高端制造是核心拉动力量，其中AI产业链相关产品涨价对出口提振效应突出。 三、通胀：输入性因素支撑回升，PPI可能再度冲高。 8月CPI同比回升，核心CPI重回1%，能源和黄金价格上行是主要支撑，但食品价格弱于季节性，核心商品和服务价格延续温和上涨。PPI同比超预期回升，环比再度转正，原油链和有色链是主要支撑，AI链和部分中下游行业涨价亦提供支撑。往后看，美伊局势反复可能继续推升PPI，但国内需求不足的制约仍强，预计9月CPI、PPI分别增长约0.9%和4.3%。 四、金融：社融信贷不及预期，需求不足亟待政策加力。 8月社融不及预期，信贷不足与政府发债偏慢是主要拖累，仅企业直接融资延续偏强，年内直接融资占新增社融比重已过半，融资结构转型持续深化。信贷增速再创历史新低，居民部门延续净偿还、企业同比明显少增，实体需求偏弱格局待改。M1增速在机关团体活期存款支撑下超预期回升，M2受信用派生偏弱与财政投放偏慢拖累有所回落，存款向资管产品搬家速度放缓但趋势未改。往后看，私人部门加杠杆意愿偏弱、内需不足，财政货币协同发力必要性增强，9月或四季度降息仍可期，流动性有望维持充裕偏松格局。 一、 内需修复放缓，外需与新动能托底，逆周期调节必要性上升 本月数据呈现“外需强、内需弱；生产强、消费弱；新动能高景气、传统动能承压”的分化格局。内需端，消费、投资等多数指标环比回落，金融数据同步印证“总量降速、结构提效”，居民与企业传统信贷需求放缓，但新动能领域的直接融资和信贷需求仍具韧性。外需端，出口维持高增长，这既是国内新旧动能加速转换的成果，也受益于全球科技周期共振，可谓“一体两面”。当前核心矛盾在于内生需求不足、供强需弱格局未改，扩大内需和稳增长压力加大，后续财政与货币协同发力的必要性上升。 供给端，生产增速提升，新旧动能转换持续提速。 8月规上工业增加值同比增长5.2%，较7月回升0.7个百分点，结构性亮点突出。以高技术制造业（增长16.7%）和数字产品制造业（增长15.7%）为代表的新动能表现亮眼，新动能对规模以上工业增长的贡献超过六成，成为稳生产的核心支撑。服务业同样呈现结构优化特征，8月服务业生产指数同比增长4.1%，其中信息传输、软件和信息技术服务业及租赁商务等现代服务业增速持续领跑。制造业PMI受生产、需求边际反弹带动回升0.6个百分点至49.8，不过指数仍位于收缩区间。分结构看，高端制造产业链景气独立于传统周期，产业升级主线确定性强。 需求端，外需强于内需，服务消费强于商品消费，投资继续承压。 8月出口同比增长25.0%，延续两位数高景气，结构向新向优：集成电路出口增速连续4个月超110%，自动数据处理设备、汽车出口分别增长76.5%、43.0%，AI产业链与高端制造成为核心拉动力，同时价格上行也形成明显支撑。相形之下，内需修复节奏偏慢、结构性分化明显。社零增速回落至0.4%，汽车、建筑装潢、家具等大宗消费形成拖累，而服务零售增速显著高于商品零售。投资层面，固定资产投资增速降幅扩大，基建、房地产、制造业投资均继续放缓，但高技术产业投资逆势上行，增速回升至5.