欢迎关注我的好朋友：杠杆游戏！ 撰文|蜜妹 这是@闺蜜财经的第1860篇原创 图片来源|AI自动生成 亏麻了。 2026年上市险企三季报已悉数披露，整个板块交出了一份诡异的“成绩单”。一边是保险主业持续企稳、业务质量不断优化，另一边却是营收、净利润集体下滑，甚至多家公司单季度陷入亏损。 这到底怎么回事？蜜姐逐一拆解新华保险、中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保五大险企的三季报，发现他们的亏损主因高度趋同：公允价值变动损益，也就是手里股票、基金这些“交易性金融资产”按市价算的浮盈浮亏。 去年前三季度，这五家加起来该科目大概是2835亿的浮盈；今年前三季度变成−1810亿的浮亏。 一进一出，差不多4600多亿没了。 01 先看中国人寿。在蜜姐看来，国寿这份答卷是五家里最扎眼的。 前三季度其归母净利润894.3亿，看着还是个巨无霸的量级。可你往后翻一眼：去年同期是1678.04亿。一年工夫，利润几近腰斩。 翻开利润表，如文初所言，在公允价值变动损益一项：今年中国人寿是−511.37亿，去年为+1364.05亿。 光这一项，就比去年少了一千八百多亿的纸上富贵。 但我要多说一句：国寿自己也在公告里强调，把公开市场权益的短期波动剔除掉之后，它的净利润其实是942.2亿，同比还涨了15.8%。 这说明国寿的主业并没有大问题，只是被股市波动一把带沟里了。某种程度上，这就是险企利润看天吃饭的典型样子。 02 再看中国平安，又是另一番光景。它最擅长做的事，是用“营运利润”给市场吃定心丸：前三季度该数据为1259.05亿，同比上涨8.3%。 但归母净利润就没那么好看了：966.45亿元，同比−27.3%。更夸张的是三季度单季，归母净利润只有40.6亿出头，同比下滑九成多。 主因还是在投资这边。前三季度平安的公允价值变动损益， 从2025年的+480.27亿，变成今年的−643.12亿，倒挂了一千一百多亿。 综合投资收益率只剩2.3%。公司解释主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响。 平安有个内部口径叫“短期投资波动”，今年前三季度是−339.57亿，而去年是正的 150.74亿。 和中国人寿一样，剔除短期投资波动和一次性项目后，中国平安寿险及健康险、产险、银行、科技等主业的经营韧性还是有的。产险综合成本率同比优化1.4个百分点，基本盘依然稳固。 03 新华保险这边情况又有点不一样。体量小一圈，但亏起来一点不含糊。 前三季度其归母净利润 222.82亿元，同比下滑32.2%。翻到投资端，公允价值变动损益−376.58亿，去年同期还是+343.43亿。 一年之间，由盈转亏倒挂了七百多亿。 有意思的是，新华保险的投资收益反而涨了，今年是614.66亿，去年404亿出头。蜜姐翻译一下就是：卖掉的、拿分红的，赚了；还捏在手里的股票，按市价一算，亏了。 不过新华年化综合投资收益率还守在5.0%，说明底仓债券那块还算稳健，主要是权益端被拖了后腿。 反观保险主业，新华保险的表现也可圈可点。前三季度原保险保费收入1787.41亿元，同比增长3.5%；长期险首年期交保费同比增长7.9%，其中十年期及以上期交保费同比大增 75.2%，签发的保险合同保险服务业绩同比增长12.4%。 04 中国太保这边的关键词则是“收益率塌方”。 前三季度，其归母净利润364.03亿，同比−20.3%。投资端， 公允价值变动从+418.93亿转为−245.15亿 ，同样是断崖。 收益率这边，中国太保前三季度的总投资收益率2.5%，同比下跌2.7个百分点，超腰斩；净投资收益率2.4%，也降了0.2个点。 在蜜姐看来，太保的相对韧性，来自产险承保改善和营运利润的正增长。前三季度保险服务收入2188.51亿元，同比增长0.9%；集团营运利润300.81亿元，同比增长5.6%；太保产险综合成本率96.2%，同比优化1.4个百分点。 05 最后说中国人保，这是五家险企里相对“轻伤”的一个。前三季度归母净利润 318.17亿，同比−32.0%，降幅和新华差不多。 但看公允价值变动， 今年−33.59亿，去年是+228.27亿。 虽然也从正转负，但绝对额是五家里最小的。 前三季度，人保营业总收入5119.95亿，同比只微降1.7%，是五家里最稳的。保险服务收入4433.29亿元，还涨了2.8%。 为什么人保营收几乎不掉？因为它底盘是财险，钱大多配债券固收，权益占比低，公允价值变动今年也就−33.59亿，对营收冲击最小。 人保的保险主业其实也有看点：前三季度保险服务收入4433.29亿元，同比增长2.8%；人保财险保险服务收入3950.49亿元，同比增长2.4%，综合成本率95.8%、同比下降0.3个百分点。 综上，结论也很明显了。五大险企营收、利润集体下滑，但保险服务收入并未出现过大波动，主要原